高市政権の経済政策「希望的観測で突っ込んだのは、先の戦争と同じ」“元日銀”経済学者と“凄腕”ファンドマネージャーが警鐘《渡辺努×塚口直史》

　政権発足から1年。サナエノミクスは円安、物価高騰、金利上昇に対処できるのか。 “ヘッジファンドのサムライ” の異名を持つファンドマネージャーの塚口直史氏と、 経済学者で東京大学名誉教授 の渡辺努氏が、今後の展望を語り合った。 ◆◆◆

　政権発足から1年。サナエノミクスは円安、物価高騰、金利上昇に対処できるのか。 “ヘッジファンドのサムライ” の異名を持つファンドマネージャーの塚口直史氏と、 経済学者で東京大学名誉教授 の渡辺努氏が、今後の展望を語り合った。 ◆◆◆

　渡辺　私は政権周辺の方に「日本列島を、強く豊かに」といった抽象的なスローガンではなく、財源を含めた経済政策のロジックを説明するべきだと伝えています。高市政権にはイメージ戦略ではなく、海外に向けて賢く上手に説明するストラテジーが必要なのではないでしょうか。 　塚口　そもそも高市政権の経済政策は論理的でなく、力業です。たとえれば、穴のあいたバケツに水を入れ続けているだけ。穴をふさぐには金利を上げればいいのに、GPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）に国債を買わせようとしたり、日銀総裁に国債買い入れを要請したりする。 　渡辺　高市政権は「責任ある積極財政」を掲げて選挙を闘い、それを国民が選んだわけです。その点は尊重しなければなりません。しかし、この政権の経済・財政政策の問題は、彼女の成長戦略が成功することを前提に進めている点です。AIや半導体分野などに投資することで日本経済は成長を遂げ、税収が増えて債務問題も解決する──。 　では、AIと半導体で、本当に日本が世界に伍していけるでしょうか。経済成長が実現しなかった場合に、どう別の手立てを打つべきかとの議論が全く行われていません。つまりプランBがない。一か八かの出たとこ勝負では無責任極まりない。プランBを用意した上での積極財政であるべきです。 　塚口　プランBがないまま、希望的観測で突っ込んだのは、先の戦争と同じです。学生に金融リテラシー教育をするために、「開戦前夜」というゲームを作ったんです。1936年春から1941年冬にかけて、日米開戦を回避できるか、シミュレーションします。緊縮財政への転換を掲げる高橋是清蔵相に対し、軍部は軍事費拡大を要求する中で、内閣支持率を保ちつつ、どう金融・財政政策を打っていくか、各学生が閣僚の1人として対応するんです。 　当時の国債利回りは3.6％ほどで、「日銀引受」を選択するとゲーム内では9％まで金利が上昇する。これは財政リスクプレミアムを市場が織り込むためです。ところが、史実においては上昇しなかった。なぜなら、三井や住友などの銀行団が9割引き受けたからです。その原資は国民の預金です。預金が金利の水準を決めた歴史を覚えておくべきです。

　渡辺　それを金融抑圧と呼びますが、海外の研究者が指摘することがありますね。日本は長いことゼロ金利だったので、預金者が一番損をさせられたと。現代は預金を強制されているわけではないので、戦前とは状況が違いますが、GPIFに国債を買わせようという発想は、モノを言わない国民に負担を押し付けるものですね。 　塚口　GPIFの資産は究極的には、大災害のような非線形型の予期せぬ緊急事態が起こった時の「備蓄米」なんだと思います。先人たちが営々と築いてきた財産を、自分の政権維持のために使おうという発想に、拭いがたい違和感を覚えます。

　渡辺　成長戦略のプランBを考える上で、今は大チャンスが訪れていると思います。デフレの30年間、商品の価格が上がらず、賃金も上がらなかった。それが、ようやくインフレに転じて、企業は値上げできるようになり、まだ十分ではないけれど賃金も上がり始めた。人手不足もあって初任給が上がり、私の教え子たちは転職を繰り返し、そのたびに給料が上がっています。スキルを身に着け、次のジョブでさらに稼ぐという労働市場が生まれつつある。 　つまり、企業が人材や新規事業に投資をして、より高く商品を売る流れが出てきたのです。そうしたプライシングパワーのある企業が、株式市場で評価されています。 　もちろん、まだ過渡期ですから、賃金の上昇が十分でない層、年金が目減りする層などに、政治が適切な手当をすることが大事です。 ※約7600字の全文では、 利上げの予想 について語り合っています。全文は、月刊文藝春秋のウェブメディア『文藝春秋PLUS』と『文藝春秋』2026年11月号に掲載されています（渡辺努×塚口直史「 高市インフレ『プランB』なき危険な賭け 」）。 ■渡辺努（わたなべ・つとむ）　1959年生まれ。東京大名誉教授。専門はマクロ経済で物価や金融政策の研究における第一人者として知られる。著書に『インフレの時代』（中公新書）などがある ■塚口直史（つかぐち・ただし）　早稲田大卒。シティバンクなどを経て世界最大級の運用会社ブラックロックに勤務。2013年に投資顧問・ヘッジファンド運営会社のプラスプラスグループを創業